IBM, eli
international Business Machines on varmaankin monelle tuttu yhtiö, ainakin
nimensä osalta. Kyseessä on teknologiayhtiö, joka on perustettu vuonna 1911.
Toimialana ovat nykyisin IT-palvelut ja ohjelmistotarjonta yrityksille
laitepuolen ollessa pieni osa. Yhtiön tavoitteena on ollut yhä kasvattaa
ohjelmistopuolen merkitystä ja se tuokin jo suurimman osan tuloksesta. Vuoden
2011 tulos muodostui seuraavasti:
Hardware/Finance: 16%
Services: 41 %
Software: 44%
IBM on
divestoinut suurimman osan laitevalmistuksestaan oikeastaan jo 2004, kun se myi
Lenovolle tietokonevalmistuksensa. Jos mietitään nykytilannetta, niin tätä
voidaan pitää fiksuna ratkaisuna, sillä mm. HP ja Dell ovat nyt pulassa
laitevalmistuksensa kanssa. Tulevaisuudessa voisi ajatella että
teknologiasektorilla rahat tulevat päätymään ohjelmisto – ja palveluyhtiöiden
taskuun (Apple, Google, Facebook, IBM, Oracle, Microsoft) ja perinteisen
laitevalmistuksen katteet tulevat pienenemään entisestään. Google, Apple ja
Facebook ovat kuitenkin liiketoiminnassaan tällä hetkellä keskittyneitä enemmän
kuluttajapuolelle ja eivät ainakaan toistaiseksi ole IBM:n suoria
kilpailijoita.
Kirjoitin
aikaisemmassa tekstissäni Kiinasta ja puutteellisesta allokaatiostani Kiinaan
ja Aasian kehittyville markkinoille. IBM on kasvattanut liikevaihtoaan
kehittyvillä markkinoilla ja vuonna 2011 22% liikevaihdosta tuli näiltä markkinoilta. IBM:n strategiana
on jatkossakin kasvattaa liikevaihdon osuutta näillä markkinoilla, joten yhtiö
paikkaisi hieman tätä allokaatiopuutetta.
Liiketoiminta
Tämä on analyysini
kannalta vaikein osio, sillä yhtiöllä on valtava määrä erilaisia palveluita ja
ohjelmistoja, joten tulolähteiden määritteleminen on vaikeaa.
Tällä hetkellä
yhtiö on panostanut ehkä eniten data-miningiin ja erityisesti erilaisiin
analyysipalveluihin yrityksille (Business Analytics), esimerkiksi Cognos ja
SPSS ohjelmistot. Nykyäänhän dataa on helppo kerätä valtavia määriä, mutta sen
hyödyntäminen on vaikeampaa ja tähän rakoon
IBM koettaa palveluillaan/ohjelmistoillaan iskeä. Yhtiö on ostanut viime
vuosina 28 analyysi – ja tietojenkäsittelyyn liittyvää yritystä ja on, ainakin
omien sanojensa mukaan, alan johtava toimija ja omaa eniten alan
ohjelmistoratkaisuja ja patentteja.
IBM on myös
mukana pilvipalveluissa keskittyen nimenomaan yrityspuolen palveluihin
painottaen ratkaisuissaan eritoten tietoturvaa. Esimerkiksi Lockheed Martin
käyttää IBM:n pilvipalveluja yhteistyössään Yhdysvaltojen hallinnon kanssa.
Smart Planet – konsepti
pyrkii helpottamaan ihmisten elämää teknologian keinoin mm. parantaen vesi - ja
viemärisysteemejä, julkisia palveluita, kuljetusta yms. käyttäen hyväksi IBM:n
osaamista. (lisätietoa alla olevasta linkistä IBM:n strategiaan vuoteen 2015)
Tässä oli
kuitenkin vain muutama esimerkki. Liiketoimintaa on myös palvelimissa,
puolijohteissa ja ohjelmistoratkaisuja ja palveluita löytyy yrityksille hyvin
laajalla skaalalla. Täytyy myös mainita yhtiön innovatiivisuudesta. Yhtiö on
mm. tehnyt tutkimusta nanoteknologian parissa ja juuri vähän aikaa sitten
uutisoitiin läpimurrosta nanoputkien käytöstä perinteisen silikonin sijaan
mikroprosessorien valmistuksessa. Nykyinen materiaali, silikoni, alkaa jo olla
kokonsa puolesta lähellä fysikaalisia rajoitteita, mutta nyt julkistettu
nanoteknologia mahdollistaisi tulevaisuudessa radikaalisti nopeampien ja
transistorimäärältään suurempien prosessorien valmistuksen joiden suorituskyky
olisi jopa viisinkertainen nykyisiin verrattuna. Tällä ei toki vielä ole
taloudellista merkitystä, mutta osoittaa yhtiön innovatiivisuuden ja saattaa
tulevaisuudessa olla kova juttu. (alla linkki kiinnostuneille)
IBM-sijoituksena
Täytyy myöntää
että alun perin kiinnostukseni yritykseen alkoi kun Berkshire Hathaway osti
IBM:n osakkeita, ollen nykyään suurin omistaja yhtiössä ja sijoitus on
Berkshirenkin mittakaavassa suuri. Buffet harvemmin ostaa huonoja yrityksiä,
joten tämä herätti oman mielenkiintoni. Tällä hetkellä IBM on melko
houkuttelevissa hinnoissa. Q3 liikevaihto jäi hieman odotuksista ja osake on
ollut siitä lähtien pienessä luisussa. Ohessa lukuja
muutamalta vuodelta (miljardeja):
2007 2008 2009 2010 2011
Liikevaihto
|
98.78
|
103.63
|
95.785
|
99.87
|
107
|
FCF
|
12.4
|
14.3
|
15.1
|
16.3
|
16.6
|
Tulos
|
10.4
|
12.334
|
13.425
|
14.833
|
16.3
|
Liikevaihto on
siis pysynyt 100 miljardin pinnassa, mutta vapaa kassavirta ja tulos ovat
kasvaneet joka vuosi huolimatta finanssikriisistä, joka kertoo paljon IBM:n
hinnoitteluvoimasta ja toiminnan kannattavuudesta. Toiminta onkin kannattavaa,
käyttökatteen ollessa 20% ja ROE 74%. Velkaantuneisuus on melko korkea, sillä
Nettovelka/Oma pääoma on noin 1.1.
Oman pääoman
tuottoon ja velkaantuneisuuteen tosin liittyy jippo, sillä IBM:llä on
taseessaan paljon treasury shareja ns.” jemmattuja osakkeita”, joiksi mm.
Warrren Graham blogissaan:
niitä kutsui. En
itse asiassa olisi varmaankaan ilman tätä kirjoitusta huomannut koko hommaa.
Eli kun nämä treasury sharet otetaan mukaan laskelmiin, niin ROE laskee ollen
noin 11.2% ja samalla myös Nettovelan suhde omaan pääomaan pienenee 1
->0.15. Näin tarkasteltuna siis velkaisuus ei näytä läheskään niin pahalta,
mutta toisaalta yhtiön ROE on merkittävästi heikompi, joskaan ei huono. Käyttökate
ja liikevoittomarginaali eivät kuitenkaan valehtele ja niiden ollessa 20.39 % ja
15.53 % on liiketoiminnan kannattavuus mielestäni kohdallaan.
Omistajaystävällisyys
Osinkoprosentti
on tällä hetkellä 1.8 %, joten osingonmetsästäjälle tämä ei ehkä sovi. Toisaalta
alhaisesta osinkoprosentista huolimatta yhtiö on hyvin omistajaystävällinen,
sillä esimerkiksi vuonna 2011 yhtiö palautti omistajilleen 18.5 miljardia.
Toisin sanoen yhtiö on ostanut ahkerasti omia osakkeitaan ja palkinnut
omistajia tätä kautta ja tämä tulee yhtiön mukaan jatkumaan. Vuoden 2011
tilinpäätöksessä kerrotaan, että suunnitelmissa on palauttaa omistajille 70
miljardia $ vuoteen 2015 mennessä, joista 50 omien ostoilla ja 20 osinkoina. Omistajien ääni varmasti
kuuluu yhtiökokouksissa myös Berkshire Hathawayn muodossa, yhtiön omistaessa
lähes 6 % IBM:n osakekannasta.
Valuaatio
Tällä hetkellä
IBM:n osake maksaa 193.6 $, yrityksen markkina-arvon ollessa 218.78 miljardia
dollaria. P/E on 13.94 (vrt. esimerkiksi Oraclen 16). IBM:n kurssia on painanut hieman ennusteita
alempi liikevaihdon kehitys ja liikevaihto onkin muutaman prosentin laskussa
verrattuna edelliseen vuoteen. Kuitenkin viime vuoden tulos tullaan ylittämään,
sillä Q3 yhtiö toisti koko vuoden EPS ennusteensa 15.1 $ (vrt. 13.44 $, 2011)
DCF - Laskelma
Koska IBM:n
liikevaihdon, tuloksen ja vapaan kassavirran kehitys oli niin tasaista, niin
katsoin järkeväksi laskea osakkeen arvon diskonttaamalla kassavirtoja. Terminaaliarvon
laskin käyttäen 3% kasvuvauhtia, vapaan kassavirran ennustin kasvavan
keskimäärin samalla vauhdilla kuin menneinä viitenä vuotena, ja
diskonttauskorkona käytin 10%.
Käyttäen kyseisiä
parametreja sain osakkeelle hinnaksi 234
$. Jos nostamme diskonttokorkoa 11%, niin hinnaksi muodostuu 202 $. Mielestäni IBM ei ole kovin
riskinen kohde joten käyttämällä 11% saa jo melko konservatiivisen arvion. Osakkeessa on
siis mielestäni aliarvostusta, sillä nyt hinta on 193.6 ja mielestäni
käyttämäni parametrit eivät ole mitenkään ylioptimistisia. Itse olisin valmis
ostamaan osaketta noin hintaan 185 $, jolloin saisin mielestäni täysin riittävän
turvamarginaalin. Osake pysyykin tarkkailussa. Voipi olla että kyseistä
laatuyhtiötä tarttuu salkkuun, mikäli saan sopivaan hintaan.
Riskit
Suurimpana
riskinä pitäisin kilpailua ja sen koventumista. HP ja Dell ovat ainakin
ilmoittaneet, että tavoitteena on kehittyä enemmän ohjelmisto/palvelupuolelle.
Laitevalmistuksella kun menee huonosti. Eli ne ovat käytännössä nyt tekemässä
sitä mitä IBM 8 vuotta sitten. Alalla on toki jo nyt muita suuria
ohjelmistotaloja, kuten Oracle ja SAP. On myös mahdollista että Google tai
Microsoft lähtisivät isommalla voimalla yrityspuolelle koventaen kilpailua
entisestään. Näillä yhtiöillä ei ainakaan ole käteisestä puute.
Toimiala on
luonteeltaan kuitenkin sellaista että palveluntarjoajaa ei vaihdeta aivan noin
vain ja tuotteet ovat erittäin differentoituneita. Joten uuden kilpailijan
tulo markkinoille ei liene helppoa, sillä IBM:llä, Oraclella ja SAP:lla
kullakin on jo oma asiakaskuntansa. Kaikki varmaan tietävät että kun yritys
päättää vaihtaa ohjelmistontarjoajaa, niin kaikki ei välttämättä suju niin kuin
strömsössä. Näkisinkin että IBM:n nykyinen asiakaskunta ja sen tarjoamat palvelut
kaivavat liiketoiminnan ympärille jonkinlaista vallihautaa. Toki IBM:kään ei
ole immuuni ja mikäli kilpailu tiukkenee, se tulee näkymään myös IBM:n
katteissa.
Rohkaisevaa on kuitenkin se, että esimerkiksi IBM:n Business
Analytics divisioona, Smart Planet konsepti, sekä pilvipalvelut ovat kuluneena
vuonna kasvaneet kaksinumeroista vauhtia ja pilvipalvelujen osalta aikaisemman
vuoden liikevaihto on jo saavutettu, joten strategisesti tärkeillä alueilla
tuntuisi menevän hyvin.
Liikevaihdon
kehitys on kuitenkin hieman huolestuttavaa, sillä ennen pitkää laskeva
liikevaihto näkyy pakostikin tuloksessa. Näkisin kuitenkin, että tämä johtuu
lähinnä suhdanteista ja ennen pitkää kasvu tulee tasaantumaan. IBM on myös
toistaiseksi onnistunut kompensoimaan liikevaihdon laskua entistä
kannattavammalla toiminnalla.
Yhteenveto
Mielestäni IBM on
hyvin hoidettu ja laadukas yhtiö, joka on tällä hetkellä lisäksi hyvissä
hinnoissa. Mitään pikavoittoja sillä tuskin tulee tekemään, mutta pidemmällä
aikavälillä uskoisin sen olevan hyvä sijoituskohde ja harkitsenkin sitä
salkkuni ”ytimeen”.
Miellyttävälukuinen juttu. Oletko linjannut mitään omaa tuottovaatimusta osakkeille? Käytit DCF:ssä 11% vaatimusta, mutta asettamasi hinta $185 lienee jossain 13-14 % vaatimuksen paikkeilla.
VastaaPoistaAjattelin että min. 10 % tuottovaade voisi olla IBM:n kohdalla ok. Tein laskelman kuitenkin konservatiivisuuden vuoksi vielä 11 % (joka on IBM:lle korkea tuottovaade, sillä esimerkiksi beta taitaa olla 0.65) ja laitoin vielä lisää turvamarginaalia tuolla 185 $ ostohinnalla siltä varalta että liiketoiminta ei kehitykkään odotetulla tavalla. Näin uskon pääseväni jokatapauksessa vähintään 10% tuottoon huonommassakin skenaariossa.
VastaaPoista10 % on mielestäni muutenkin hyvä minimituottovaade, sillä se on hieman yli osakemarkkinoiden historiallisen tuoton, joka lienee jotain 9%.
Salkkua vertaan kuitenkin etupäässä vertailuindekseihin, enkä niinkään kiinteään tuottovaatimukseen. Vertailuindekseinä ovat tällä hetkellä MSCI World ja OMXH ja molemmilta on tullut parina viime kuukautena turpiin :) Aloitin itseasiassa vasta muutama kuukausi sitten tarkemman TWR-tuottoseurannan Taloudellinen riippumattomuus blogitekstin innoittamana.
Tarkoitus olisi jossain välissä alkaa päivittää kuukausittaista tuottohistoriaa blogiinkin, pitäisi vain ensin ainakin yhtenä kuukautena voittaa vertailuindeksit että kehtaa :D
Uskomatonta, mutta totta Jumala on aina suuri. Kun useita julkaisuja hakemuskopio pankin, sain laina läpi hyvin ystävällinen nainen. Lisätietoja antavat hänelle sähköpostitse osoitteessa: marilinetricha@mail.ru se tarjoaa lainoja € 30000 € 3.000.000.000 kenellekään pystyä palauttamaan sille korkoineen alhaisella nopeudella 2 % eivät epäile, että viesti. Tämä on täydellinen todellisuutta. Levitä sanaa ystävien ja perheen jotka ovat avun tarpeessa.
VastaaPoistatakaisinmaksu alkaa viiden kuukauden kuluttua vastaanottamisesta luotto
Jumala siunatkoon teitä.