Sivut

lauantai 8. kesäkuuta 2013

Salkun tilannepäivitystä toukokuulta

Tilin avaamisen johdosta uudelle välittäjälle melko suuri osa salkustani  oli toukokuun käteisenä. Myin RSA:n ja Telefonican, sekä loput Outokummun osakkeet avatakseni tilin Lynxille. Tein toukokuussa myös täydennysostoja ja pari uuttakin yhtiötä päätyi salkkuun (innostuin OTC-markkinan mahdollisuudesta :)). Käteispaino on nyt tippunut alle 10 % mutta tavoitteenani on kesän mittaan saada hieman lisättyä pelimerkkejä salkkuun. Tällä hetkellä olen käteisen painoon tyytyväinen, sillä varaa ostoksiin on, mikäli markkina dippaa, mutta toisaalta, jos nousu jatkuu, niin osakepaino on kuitenkin korkeahko. Seuraavassa lyhyet kirjoitelmat uusista yhtiöistä, sekä perusteluja lisätankkauksille.


Tropicana Entertainments

Sijoitusteesi: (Aion tulevaisuudessa aloittaa yhtiökohtaiset kirjoitelmat "teesillä". Muistaakseni Peter Lynch on joskus sanonut, että sijoitus tulisi pystyä perustelemaan lyhyesti muutamalla lauseella) 

Aliarvostettu kasino-operaattori, joka on nettovelaton ja treidaa reilusti alle keskimääräisten arvostuskerrointen. Lisäksi yhtiöllä on katalyytti  Icahnin muodossa, jolla on aikasempaa kokemusta kasinokaupoista, joten "arvoansan" mahdollisuus pienenee. Mielestäni epäsymmetrinen sijoitus, jossa tappion riski pieni, mutta mahdollisuus melko suureen tuottoon on muutaman vuoden aikajänteellä hyvin mahdollinen.

Tropicana entertainments (TPCA) omistaa kasino/hotelleja Yhdysvalloissa kaikkiaan 7 kappaletta.  Lisäksi yhtiöllä on mielenkiintoinen projekti Aruballa, jonne on tarkoitus myös kehittää täysiverinen kasino + hotellikohde.

Alkuperäinen Tropicana Entertainments meni nurin talouskriisin aikoihin ja suursijoittaja Carl Icahn osti toiminnot pilkkahintaan.

Tästä johtuen nykyisellä Tropicanalla on erittäin vahva tase, sillä konkurssijärjestelyjen jälkeen yhtiö oli velaton ja taseessa on paljon käteistä, sekä arvokkaita kiinteistöjä. (Icahn on tosin nostanut uuden luottolimiitin hiljattain 170 milj $). Icahnin omistusosuus yhtiöstä on jossain 70 % paikkeilla, joka ei välttämättä kaikkia miellytä. Icahnilla on kuitenkin takanaan muutama erittäin hyvin onnistunut kasinokauppa (mm. ACEP osto 300 milj, myynti 1.3 miljardia), joten hänellä on kokemusta kasinobusineksesta ja niiden myyntikuntoon laittamisesta. Itse uskon, että Tropicanan suhteen miehellä on samankaltaiset suunnitelmat. 

Arvostus:

Tropicana on ollut ongelmissa lähinnä Atlantic Cityn toimintojen takia, sillä kilpailusta alueella on tullut tiukkaa, joka iskee kaikkien toimijoiden voittoihin. Tähän syynä on mm. lisääntynyt kilpailu naapuriosavaltioista (Pennsylvania) ja varmasti myös pitkään jatkunut heikko taloustilanne.

Tropicana on kuitenkin halpa, etenkin jos ottaa huomioon yhtiön nettovelattoman taseen, joka on alan toimijalle harvinainen. Toimialan EV/EBITDA keskiarvo on hieman päälle 9 (veivattu jopa hieman alaspän). Tropicanalla vastaava mittari on tällä hetkellä noin 3.9. Potentiaalista upsidea on siten 100+ %. Toki Tropicana ei tälläisenään (OTC listattu + Icahnin 70% kontrolloiva omistus) kenties ihan keskimääräiseen arvostukseen yllä. Maltillisemmillakin kertoimilla upsidea on kuitenkin huomattavasti.

Lisäksi uskon, että lopullinen maali häämöttää toimintojen myynnissä. Aikaa tähän voi mennä toki muutamia vuosia, jonka aikana Icahn kenties aikoo investoida toimintaan ja ehkä ostaa lisää kasinoita tavoitellen skaalaetuja. Olettaisin, että pakettia valmistellaan myyntikuntoon. En näe mitään syytä, miksei kasinosta olisi mahdollista saada tuota 100% preemiota myyntitilanteessa. Aktivistiomistajan mukanaolo taannee myös jonkinlaisen upsiden toteutumisen (katalyytti), eikä vaaraa siitä, että arvostus ei ikinä korjaantuisi nähdäkseni ole verrattuna tilanteeseen, jossa Icahnin kaltaista omistajaa ei olisi

Riskejä:

Yksi riski on pienomistajien epäreilu kohtelu. Icanh voisi jollain kierolla järjestelyllä koittaa pelata pienomistajat ulos. Toisaalta jos hänen omistuksensa on jo yli 70% ja varmasti tulee lähenemään veroetujen takia 80% olisiko hänen kannattavaa riskeerata 20% takia mahdollinen oikeuskeissi? Ainakin nykyhintaan järjestelyä, jossa pienomistaja pelattaisiin ulos ei voisi mitenkään pitää oikeudenmukaisena. Toki on eri asia nostaisiko kukaan kannetta.

Toinen riski on kasinotoiminta, joka ei ole ollut viime aikoina kovin tuottoisaa ja varsinkin New Jerseyn alueella tiukka tilanne tuntuu jatkuvan. Tällä on vaikutusta paitsi tulokseen, niin myös mahdollisten yritysjärjestelyiden tuottoihin, mikäli ostajat eivät enää ole valmiita maksamaan entisenlaisia kertoimia. Lisäksi kasinotoiminta on erittäin altista erilaisille poliittisille päätöksille/regulaatiolle.

Vielä kiitokset Arvosijoittajalle, jonka twitter-päivityksen ansiosta yhtiön löysin. 

Brazil Fast Food Corps (BOBS):

Sijoitusteesi:

Kasvava pikaruokaketju vahvoilla franchising brändeillä (KFC, Pizza hut) ja maltillisella arvostuksella (PE=8.3, EV/EBITDA 5.4). Mahdollinen katalyytti on Brasilian nousu maailmankartalle 2014 FIFA World Cupin aikoihin ja 2016 Rion Olympialaisissa. Valtavat kävijämäärät ja turistirahat valunevat myös BOBS:in kassaan.

Täytyy heti alkuun tunnustaa oma laiskuus ja käytännössä oman Due Diligencen puuttuminen tämän yhtiön kohdalla. Tavallaan tein pienen ostokseni impulsinomaisesti lukemalla blogitekstin (erittäin hyvän sellaisen) ja seeking alpha-artikkeleita yhtiöstä. Jälkeenpäin kaivelin tarkemmin ja muutama hieman ehkä huolestuttavakin seikka paljastui. Toisaalta mielestäni sijoitusteesi on tästä huolimatta pitävä.

Lisäksi kehittyvien markkinoiden kuluttajatuotteet ovat kiinnostaneet itseäni jo pitkään ja nimenomaan pikaruokaketjut ovat ollet seurannassa. (McDonalds ja Yum Brands) Valitettavasti näiden arvostukset ovat karanneet mielestäni aivan liian korkealle, joten en voinut BOBS:in löydettyäni vastustaa kiusausta napata
15 % liikevaihdon kasvua 9% liikevoittomarginaaleilla hintaan 5.4 EV/EBITDA.

Riskit:

Kilpailutilanne on koventumassa. Mm. Burger King on lähtemässä tosissaan mukaan Brasilian markkinalle. BOBS on kuitenkin pieni toimija alalla, jossa Goljat yleensä voittaa Daavidin. Halutessaan iso toimija voi valloittaa markkinaosuuksia ja painaa marginaaleja aiheuttaen pienemmälle ongelmia. Lisäksi BOBS-konsernin oma brändi ei ole yhtä tuottoisa (tai tunnettu) kuin franchising ravintolat, joten näiden emoyhtiöllä (Yum Brands) on liiankin suuri sananvalta yhtiön toimintaan. Epäilen, että yhtiöstä ei ole siten pitkäaikaiseksi laatuyhtiöksi, vaikkakin juuri nyt yhtiön marginaalit ja kasvu siltä ehkä näyttävätkin.

Lisäksi yhtiö lopetti rekisteröintinsä SEC:iin. Tämä tapahtui kuulemma kustannussyistä, sillä yhtiö säästää tässä sanojensa mukaan noin 300 000$ vuositasolla. Tarvittavat raportit (osavuosi + vuosi) tulevat kuulemma jokatapauksessa sijoittajien saataville. Kuitenkin yhtiössä, jonka määräysvalta on tiukasti sisäpiirillä, tämän takia on syytä olla varuillaan. Lisäksi yhtiön likviditeetti on surkeahko. Keskimäärin kauppaa käydään muutamalla tuhannella lapulla päivässä.

Lisäostoksia: (RLGT ja TEVA)

Lisäsin myös vanhoja yhtiöitä salkkuuni. Painoa kasvatin RLGT:ssä, jolta tuli melko hyvä kvartaali. Ongelmat liittyen DBA-kauppaan näyttävät olevan takanapäin ja käyttökate oli mukavassa kasvussa osakkeen hinnan pyöriessä edelleen samoissa. Lisäksi eräältä hedgerahastolta tuli mielenkiintoinen julkinen kirje, jossa vaadittiin johtoa tutkimaan mahdollisuuksia myydä yhtiö ja täten luoda omistaja-arvoa, sillä vahvan sisäpiiriomistuksen takia sitä ei hänen mukaansa markkina aikaansaa. (Sama hedgerahasto on aikaisemmin aikaansaanut yhden yritysmyynnin (Lorex Technologies) tällä tavalla) Sama henkilö myös tenttasi johtoa muistaakseni konffapuhelussa melko kovasti liittyen juurikin osakkeen heikkoon arvostukseen ja sen korjaamiseen. On mielenkiintoista nähdä miten johto näihin vastaa. Varsinkin CEO Bohn Crainilla on hyvin tukeva omistus yhtiössä, joten kaikki ovat loppuviimein samassa veneessä.

Lisäksi kasvatin painoani TEVA:ssa. Yhtiö ei ole käytännössä vuoteen liikkunut minnekkään ja on mielestäni arvostettu erittäin maltillisesti verrattuna muihin suuriin lääkeyhtiöihin. Lisäksi uusi toimitusjohtaja Jeremy Levin on ottanut tiukan linjan yhtiön organisaation trimmaamisen suhteen. Kuluja karsitaan ja lääkkeiden kehitystä keskitettään mm. hengitys -ja hermostosairauksiin. Samalla yhtiö pyrkii eroon ei ydintoiminnoistaan. Lisäksi yhtiö taistelee Copaxone-patentin raukeamista vastaan mm. patentoimalla uudenlaisen annoksen (40mg), jota ei tarvitsisi antaa potilaille yhtä usein. Toteutuessaan lääkärit mahdollisesti määräisivät tätä tavallisen annoksen sijaan laimentaen patentin raukeamisen vaikutuksia (hinta varmasti laskisi jokatapauksessa). Mielestäni Copaxone-ongelmat on lisäksi jo enemmän kuin leivottu kurssiin. Maailman suurimpana geneeristen lääkkeiden valmistajana TEVA kuitenkin myös hyötyy koko ajan muiden  yhtiöiden patenttien raukeamisista.

Toukokuu:

Toukokuussa salkun kehitys pysyi paikallaan. Laskua aiheutti mm. automodularin ilmoitus Ford-yhteistyön loppumisesta, eli worst case scenario toteutui. Kurssi tippui tämän jälkeen 50%. Itse aion kuitenkin toistaiseksi pitää osaketta ja odotella johdolta kommentteja. Yhtiöllä on erittäin vahva tase ja vielä reilu vuosi aikaa takoa tulosta, jonka johdosta nykykurssi lienee reippaasti alle likvidointiarvon. Viimekädessä yhtiön kehityksen määrittää kuitenkin johto, jolta odotan tarkempaa selontekoa tilanteesta.

Maailmalla indeksit olivat toukokuussa nousussa, joten vertailuindeksi kasvatti entisestään etumatkaa toukokuun aikana. Loppuvuosi sitten näyttää, saanko kehityksen kurottua vielä kiinni.




Ei kommentteja:

Lähetä kommentti